Společnost Figure Technology Solutions podle analytiků z Bernstein začíná na trhu vyčnívat způsobem, který je ve fintech sektoru neobvyklý. Její výsledky za první čtvrtletí překonaly odhady Wall Street a zároveň posílily tezi, že firma není jen další úvěrovou platformou s blockchainovým marketingem, ale buduje plnohodnotnou infrastrukturu pro tokenizované úvěrové trhy.
Investoři přitom stále zůstávají opatrní, protože segment tokenizovaných aktiv reálného světa je ve srovnání s tradičním financováním stále malý. Právě Figure ale podle Bernstein ukazuje, jak by mohl vypadat model, v němž se blockchain stane základní vrstvou pro vznik, financování i obchodování s úvěrovými aktivy.
Silné čtvrtletí a jasný signál pro trh
Analytici Bernstein uvedli, že výsledky Figure za první kvartál potvrzují rychlou proměnu firmy v unikátního hráče mezi blockchainovými tržišti. Společnost 11. května oznámila hospodářská čísla, která výrazně překonala očekávání trhu jak na úrovni tržeb, tak ukazatele EBITDA. Podle Bernstein je důležité zejména to, že Figure nestaví byznys pouze na držení úvěrů ve vlastní rozvaze, ale snaží se je převádět do blockchainově nativní podoby, s níž lze efektivněji obchodovat, financovat ji a používat ji jako kolaterál.
Právě v tom analytici vidí zásadní rozdíl oproti většině fintechových úvěrových platforem založených na bilančním modelu. Pokud bude Figure pokračovat v rozšiřování vlastního blockchainového kapitálového ekosystému, může podle nich investory překvapit tím, jak odlišně funguje. Akcie FIGR by se v takovém případě mohly postupně stát takřka okamžitým odrazem objemů úvěrů zpracovaných na blockchainu. Bernstein dokonce uvedl, že živá blockchainová data naznačují možnost rekordního druhého čtvrtletí.
Z pohledu kapitálového trhu jde o zajímavý posun. U tradičních věřitelů investoři sledují zejména marže, kvalitu portfolia a náklady financování. U Figure by ale do budoucna mohl hrát stále větší roli i růst aktivity v samotném onchain ekosystému, což by firmu více přiblížilo infrastrukturním technologickým společnostem než běžným poskytovatelům úvěrů.
Figure nechce být jen HELOC firma s kryptonálepkou
Figure se podle dostupných informací snaží přesvědčit jak Wall Street, tak prostředí decentralizovaných financí, že nejde pouze o rychle rostoucího poskytovatele úvěrů zajištěných hodnotou nemovitosti, tedy HELOC, zabaleného do moderní blockchainové rétoriky. Cílem firmy je prezentovat se jako full-stack platforma pro blockchainové kapitálové trhy, která propojí vznik úvěru, jeho tokenizaci, distribuci likvidity i sekundární využití v DeFi.
Na konferenčním hovoru k výsledkům 12. května vysvětlil spoluzakladatel a výkonný předseda Mike Cagney, že po přesunu digitálních aktiv Figure do DeFi financování před zhruba rokem narazila firma na problém typický pro mnoho aktiv reálného světa na blockchainu. DeFi je totiž postaveno na úvěrech krytých kolaterálem, u nějž se předpokládá dostatečná likvidita. U celých úvěrů ale vzniká otázka, jak přesně takový kolaterál rozdělit, jak s ním pracovat při porušení LTV limitů a kde by jej případně bylo možné prodat.
Řešením má být platforma Forge, která podle Cagneyho převádí celé úvěry na malé likvidní participační jednotky v hodnotě jednoho dolaru. Tím se z velkých a obtížně obchodovatelných pohledávek stává struktura, kterou lze snáze použít v blockchainovém prostředí. Likvidita a dělitelnost úvěrových aktiv jsou přitom jednou z hlavních podmínek, aby se mohla výrazněji zapojit do decentralizovaného financování.
Model tržiště místo klasické rozvahy
Bernstein ve Figure vidí vznikající kompletní tržiště, na němž mohou aktiva reálného světa, nejprve úvěry a časem případně i akcie, fungovat jako aktivní kolaterál pro půjčování a poskytování likvidity. Pokud se tento model prosadí, Figure by nemusela vydělávat hlavně na držení aktiv nebo úrokové marži, ale spíše na tom, že bude inkasovat malé poplatky z pohybu celé blockchainové ekonomiky uvnitř svého ekosystému.
To je byznysově velmi odlišná logika než u tradičních fintech věřitelů. Místo toho, aby firma nesla hlavní riziko ve své rozvaze, může se postupně přesouvat do role infrastruktury a tržiště. Takový přístup by jí teoreticky umožnil škálovat rychleji a s menší kapitálovou náročností, pokud se podaří vybudovat dostatečnou likviditu a důvěru investorů.
Současně však nelze přehlédnout, že tento model je stále ve fázi ověřování. Aby fungoval, musí se spojit několik podmínek najednou: kvalitní tokenizace aktiv, právní vymahatelnost, transparentní data, sekundární trh a ochota investorů přijmout onchain strukturu jako důvěryhodnou alternativu ke známým finančním nástrojům. Právě zde se bude rozhodovat o tom, zda Figure skutečně vytvoří nový standard, nebo zůstane spíše zajímavým experimentem.
Skepticismus institucí přetrvává
Navzdory optimismu analytiků zůstává část institucionálních investorů vůči příběhu blockchainu ve financích skeptická. Tento odstup během hovoru k výsledkům připustil i generální ředitel Michael Tannenbaum. Podle něj však není výhoda Figure ideologická, ale především provozní. Firma nesází na blockchain jako na módní pojem, nýbrž jako na technologii, která může zjednodušit interní procesy a automatizaci.
Tannenbaum popsal umělou inteligenci jako mozek a blockchain jako nervový systém. Tím chtěl naznačit, že AI může rozhodovat a analyzovat, zatímco blockchainově nativní datové struktury poskytují prostředí, v němž lze lépe automatizovat underwriting, compliance i ověřování úvěrů. Kombinace AI a blockchainu tak podle vedení Figure není marketingový koncept, ale provozní architektura pro rychlejší a přesnější finanční procesy.
Pro institucionální kapitál ale zůstává klíčové, zda tyto technologické výhody povedou k lepší ekonomice podnikání, nižším nákladům a vyšší transparentnosti. Jinými slovy, trh nebude hodnotit samotné technologické ambice, ale to, zda Figure dokáže přetavit blockchainovou infrastrukturu do stabilních a opakovatelných výnosů.
Tokenizovaný úvěrový trh má podle Bernstein obrovský potenciál
Bernstein ve svých dřívějších analýzách odhadl, že celkový adresovatelný trh ročního objemu úvěrové originace, který by se mohl časem přesunout onchain ve formě tokenizovaných aktiv, dosahuje až 4 bilionů dolarů. Do této kategorie spadají hypotéky, úvěry na automobily, domácí úvěrové linky i půjčky pro malé podniky. Jde tedy o rozsáhlý segment tradičních financí, z něhož dnes blockchain obsluhuje jen nepatrný zlomek.
Figure mezitím rozšiřuje záběr i mimo své klíčové zaměření. To je důležité právě proto, že dlouhodobá investiční teze nestojí jen na jednom typu produktu, ale na schopnosti vytvořit opakovatelnou infrastrukturu pro více tříd úvěrových aktiv. Pokud se firmě podaří standardizovat proces tokenizace a financování napříč segmenty, mohla by těžit z efektu sítě i z vyšší diverzifikace.
Současná velikost trhu však ukazuje, jak brzy se celý sektor nachází. Data z odvětví uvádějí, že tokenizovaný úvěrový segment má nyní hodnotu zhruba 5,14 miliardy dolarů. Rozdíl mezi dnešním stavem a dlouhodobým potenciálem, o němž mluví Bernstein, je tedy obrovský. Právě v této mezeře se skrývá jak příležitost, tak i riziko, protože není jisté, jak rychle se adopce bude zvyšovat a které platformy nakonec získají dominantní postavení.
Konkurence a širší vývoj trhu RWA
Figure rozhodně není jediným projektem, který se snaží přenést úvěrová aktiva na blockchain. Například Centrifuge rozšířil svou platformu decentralizovaných financí o tokenizovaný kredit a produkty navázané na americké státní dluhopisy na nových blockchainových sítích. Cílem je propojit institucionálně orientovaná aktiva s likviditou v DeFi, což je trend, který v sektoru RWA nabírá na síle.
Figure vstoupila také do oblasti autoúvěrů prostřednictvím protokolu Hastra DeFi. Ten je navržen tak, aby tokenizované úvěrové produkty bylo možné přirozeně zapojit do decentralizovaných financí i širších blockchainových trhů. Protokol spustila loni nadace Provenance Blockchain Foundation a jeho model pracuje s výměnou zabalených výnosů za token Prime. Nedávno navíc Hastra oznámila spuštění na protokolu Morpho v síti Ethereum, čímž se jí otevřel přístup k ještě většímu trhu DeFi likvidity.
Tyto kroky ukazují, že boj o infrastrukturu pro tokenizované úvěry se bude odehrávat na více frontách. Půjde nejen o kvalitu samotné technologie, ale také o napojení na etablované DeFi protokoly, regulatorní kompatibilitu, správu rizik a schopnost nabídnout investorům dostatečně atraktivní výnos při přiměřené bezpečnosti. RWA tokenizace se tak zvolna mění z okrajového experimentu v oblast, o niž se začínají zajímat jak kryptoprojekty, tak tradičnější finanční hráči.
Co z toho plyne pro investory
Příběh Figure je pro trh zajímavý zejména tím, že testuje, zda lze z blockchainu udělat základní vrstvu pro skutečnou úvěrovou ekonomiku, nikoli jen pro spekulativní obchodování s tokeny. Pokud se firmě podaří přesvědčit investory, že její platforma umí zvyšovat efektivitu financování, zlepšovat likviditu a současně snižovat provozní tření, může se stát jedním z nejviditelnějších zástupců nové generace fintech infrastruktury.
Na druhé straně zůstává třeba připomenout, že celý sektor je stále raný a citlivý na regulatorní vývoj, tržní likviditu i důvěru institucí. Výsledky za první čtvrtletí jsou pro Figure silným signálem, ale samy o sobě ještě nedokazují dlouhodobou udržitelnost modelu. Přesto Bernstein v těchto číslech vidí něco podstatného: blockchainová tržiště mohou fungovat jinak než klasické bilanční fintech firmy a v případě úspěchu mohou změnit způsob, jakým vznikají, financují se a obchodují úvěrová aktiva.
Právě tato odlišnost dělá z Figure společnost, kterou se vyplatí sledovat. Ne kvůli samotnému příběhu kolem krypta, ale proto, že může posloužit jako lakmusový papírek pro to, zda tokenizace aktiv reálného světa dokáže proniknout z úzké technologické nika do širšího finančního mainstreamu.
