Evropské finanční instituce a firmy zaměřené na tokenizaci stupňují tlak na Brusel, aby upravil pravidla pro obchodování s tokenizovanými finančními nástroji. Nově požadují buď úplné zrušení navrhovaného limitu pro aktiva přijatá do DLT infrastruktury, nebo jeho výrazné navýšení. Podle signatářů by příliš nízký strop mohl brzdit rozvoj regulovaných onchain trhů v Evropě a posílit konkurenci ze Spojených států.
Evropské skupiny odmítají nízký strop pro tokenizovaná aktiva
Koalice evropských finančních a tokenizačních organizací vyzvala unijní zákonodárce, aby odstranili navrhovaný limit 100 miliard eur pro tokenizované finanční nástroje, případně jej zvýšili alespoň na 500 miliard eur. Vyplývá to z návrhu dopisu z 7. září, který byl adresován členům Rady EU a Hospodářskému a měnovému výboru Evropského parlamentu. Signatáři zároveň uvedli, že pokud má nějaký strop zůstat zachován, hranice 500 miliard eur by měla představovat minimální výchozí úroveň. Podle nich by nižší limit neodpovídal reálné velikosti trhu ani tempu rozvoje tokenizace v Evropě.
Mezi organizacemi, které se k výzvě připojily, figurují známá jména jako Nasdaq, Boerse Stuttgart Group, Securitize, European Ethereum Institute nebo Axiology. Samotný seznam podporovatelů naznačuje, že nejde o okrajový požadavek několika startupů, ale o širší iniciativu napříč finančním sektorem. Tyto subjekty argumentují tím, že evropský regulatorní rámec musí být schopen obsloužit jak současné projekty, tak budoucí růst trhu. Podle dopisu už některé existující evropské projekty dosahují objemu kolem 350 miliard eur a plánují další expanzi. Navrhovaný strop 100 miliard eur by tak byl podle autorů v praxi nedostatečný.
Co přesně omezuje režim DLT Pilot Regime
Evropská komise v rámci balíčku Market Integration and Supervision Package navrhla zvýšit současný limit 6 miliard eur až na 100 miliard eur. Tato změna je součástí revize takzvaného DLT Pilot Regime, tedy experimentálního regulačního rámce pro využití technologie distribuovaného registru na kapitálových trzích. Režim vstoupil v platnost v roce 2023 a umožňuje finančním firmám testovat blockchainové obchodování a vypořádání aktiv, jako jsou akcie nebo dluhopisy, za určitých výjimek z běžných evropských finančních pravidel. Cílem bylo vytvořit kontrolované prostředí pro inovace, aniž by se hned musela měnit celá legislativa.
Důležitým bodem sporu je, že příslušné limity se nevztahují na objem obchodování, ale na tržní hodnotu finančních nástrojů přijatých do DLT infrastruktury. Právě to podle finančních skupin činí hranici 100 miliard eur relativně nízkou, zejména ve srovnání s globálními akciovými trhy. Jinými slovy, nejde jen o to, kolik se na těchto platformách zobchoduje, ale jakou celkovou hodnotu mohou reprezentovat aktiva, která jsou do systému vůbec připuštěna. To významně omezuje škálovatelnost projektů, které chtějí fungovat ve větším institucionálním měřítku.
Srovnání s USA zvyšuje tlak na evropské regulátory
Signatáři dopisu své argumenty opřeli také o srovnání se Spojenými státy. Upozorňují, že v USA působí dominantní vypořádací platforma, která může tokenizovat americké akcie a další aktiva bez objemových stropů. Podle autorů dopisu tak může jít o infrastrukturu schopnou pokrýt až 150 bilionů eur v aktivech. Evropské firmy tím naznačují, že pokud EU ponechá příliš restriktivní pravidla, riskuje ztrátu konkurenceschopnosti v oblasti tokenizace tradičních finančních nástrojů.
Tento argument zapadá do širší debaty o tom, kde se budou formovat budoucí onchain kapitálové trhy. Pokud budou americké jurisdikce nabízet větší flexibilitu, hlubší likviditu a méně svazující limity, mohou emitenti i investoři přesouvat aktivitu právě tam. Evropa se tak podle kritiků vystavuje riziku, že zůstane spíše testovacím prostředím než skutečným centrem tokenizovaných financí. To by mělo dopad nejen na fintech sektor, ale i na burzovní infrastrukturu, správu aktiv a institucionální adopci blockchainu.
Tlak na změny trvá už měsíce
Nejde přitom o první podobnou iniciativu. Už v dubnu vyzvalo 39 finančních firem a oborových skupin, včetně Nasdaq a Boerse Stuttgart, evropské tvůrce politik k urychlené revizi DLT Pilot Regime. Tehdy požadovaly zvýšení celkového limitu do pásma 100 až 150 miliard eur, rozšíření okruhu způsobilých aktiv a také odstranění časového omezení licencí vydávaných v rámci tohoto režimu. Současná výzva tedy představuje další eskalaci požadavků, přičemž nově se objevuje i návrh na hranici 500 miliard eur jako minimální základ.
Ještě dříve, v únoru, upozornily společnosti zaměřené na tokenizaci a tržní infrastrukturu, mezi nimi Securitize, 21X a Boerse Stuttgart, že stávající pravidla brání regulovaným onchain trhům v růstu. Kritika se soustředila na limity aktiv, objemová omezení a dočasné licence. Podle těchto firem jsou právě tyto prvky hlavní překážkou, proč se tokenizace v Evropě nerozvíjí tak rychle, jak by technicky i obchodně mohla. Únorová výzva navíc varovala, že bez rychlejších změn se likvidita může přesunout do USA, kde regulace směřuje k většímu nasazení tokenizace a onchain vypořádání.
Tokenizace RWA roste, ale regulační rámec zaostává
Debata o evropských pravidlech probíhá v době, kdy trh tokenizovaných reálných aktiv dál roste. Celková hodnota distribuovaných RWA podle dostupných dat dosahuje přibližně 39,15 miliardy dolarů, přičemž největší kategorii tvoří americký státní dluh s hodnotou kolem 15,8 miliardy dolarů. To ukazuje, že tokenizace už dávno není pouze teoretickým experimentem, ale stále významnější součástí finanční infrastruktury. V tomto kontextu evropské firmy tvrdí, že regulační rámec musí odpovídat velikosti příležitosti.
Pokud by limity zůstaly příliš nízké, mohlo by to znamenat, že nejperspektivnější projekty nebudou schopné růst v rámci unijních pravidel. Namísto toho by se mohly orientovat na jiné trhy nebo zvolit struktury mimo evropský regulatorní prostor. To by oslabilo schopnost EU podílet se na budování nové generace kapitálových trhů postavených na blockchainu. Z pohledu zastánců změn tedy nejde jen o technickou úpravu čísel, ale o strategické rozhodnutí, zda chce Evropa hrát aktivní roli v tokenizaci finančních aktiv.
Co je nyní ve hře
Současný spor se soustředí na to, zda má DLT Pilot Regime zůstat jen omezeným testovacím rámcem, nebo se posunout blíže k infrastruktuře použitelnější pro širší trh. Evropské finanční skupiny dávají najevo, že limit 100 miliard eur považují za příliš nízký na to, aby podpořil skutečné škálování tokenizovaných cenných papírů. Pokud Brusel nechce přistoupit na úplné zrušení stropu, průmysl žádá alespoň výrazně ambicióznější hranici. Rozhodnutí evropských institucí tak bude důležité nejen pro tokenizaci akcií a dluhopisů, ale i pro širší postavení EU v digitálních financích.
Další vývoj ukáže, zda evropské orgány vyslyší volání trhu po pružnějších pravidlech. Jisté je, že tlak ze strany burz, infrastruktury i tokenizačních firem sílí a argument konkurence se Spojenými státy bude hrát stále větší roli. V okamžiku, kdy se tokenizace reálných aktiv posouvá z pilotních projektů do praktického nasazení, se z nastavení limitů stává klíčové regulatorní téma. Pro evropský finanční sektor může jít o rozhodnutí, které ovlivní jeho pozici na roky dopředu.
