Bitcoin vstoupil do závěru týdne pod tlakem a propadl se na nejnižší úroveň za více než měsíc, přestože se do čela americké centrální banky postavil Kevin Warsh, kterého část trhu vnímá jako osobnost nakloněnou kryptoměnám. Na první pohled jde o rozpor, ve skutečnosti ale investoři mnohem více sledují výhled úrokových sazeb, výnosy dluhopisů a širší makroekonomické podmínky. Právě obavy z déle vysokých sazeb nyní převažují nad optimismem spojeným s novým šéfem Fedu.
Bitcoin klesl na měsíční minimum
Cena bitcoinu se v sobotu snížila až na 74 190 dolarů, což představuje jeho nejslabší úroveň za více než jeden měsíc. K poklesu došlo jen den po oficiálním uvedení Kevina Warshe do funkce předsedy Federálního rezervního systému. Pro část kryptoměnové komunity přitom Warsh představuje pozitivní jméno, protože se v minulosti vyjadřoval vstřícně k bitcoinu, kriticky ke státním digitálním měnám centrálních bank a podporoval silnější roli soukromého sektoru ve finančních inovacích. Samotná personální změna ale zatím nestačila na obnovu býčí nálady. Trh místo toho reagoval především na nové signály z dluhopisového trhu a na to, co mohou znamenat pro měnovou politiku v dalších měsících.
Rostoucí výnosy dluhopisů mění náladu investorů
Jedním z hlavních důvodů oslabení bitcoinu je růst výnosu dvouletého amerického státního dluhopisu, který vystoupal na 4,14 procenta, tedy na nejvyšší úroveň od února 2025. Právě tento výnos je trhem pečlivě sledován, protože úzce souvisí s očekáváním ohledně krátkodobého vývoje základních sazeb v USA. Pokud se dvouletý výnos drží nad současným cílovým pásmem Fedu, které je na úrovni 3,50 až 3,75 procenta, vysílá to signál, že investoři už nepočítají s rychlým uvolněním měnové politiky. Jinými slovy, trh přestává věřit, že nový šéf Fedu přinese brzké snižování sazeb. To je pro bitcoin nepříznivé, protože kryptoměna obvykle těží z prostředí levnějších peněz, nižších reálných výnosů a vyšší likvidity.
Data z nástroje CME FedWatch navíc ukazují, že obchodníci aktuálně předpokládají stabilitu sazeb po většinu roku 2026. Futures kontrakty dokonce naznačují možnost zvýšení sazeb o 25 bazických bodů na prosincovém zasedání. Takový scénář je pro riziková aktiva, mezi něž bitcoin stále patří, výrazně méně příznivý než varianta uvolňování měnové politiky. Vyšší pravděpodobnost dalšího zpřísnění tlačí investory k opatrnosti a omezuje ochotu podstupovat riziko. Výsledkem je tlak na cenu bitcoinu i dalších aktiv, která jsou citlivá na pohyb sazeb.
Proč je vztah mezi sazbami a bitcoinem tak důležitý
Za poslední tři dekády se podle dat BCA Research opakovaně ukázalo, že když výnos dvouletého amerického dluhopisu vystoupá nad sazbu Fedu, trh tím často předjímá tvrdší měnovou politiku. Naopak situace, kdy se dvouletý výnos dostane pod sazbu centrální banky, bývá spojována s očekáváním budoucího snižování sazeb. V současnosti se investoři přiklánějí spíše k první variantě, tedy k výhledu přísnější politiky. To podkopává argumenty pro pokračování silného růstu bitcoinu. Bitcoin totiž historicky prosperuje hlavně tehdy, když výnosy klesají a likvidita v systému roste. Pokud se naopak zvyšuje cena peněz, trh má tendenci přesouvat kapitál do konzervativnějších instrumentů.
Makroekonomický rámec je proto pro bitcoin zásadní i v okamžiku, kdy se v čele Fedu objeví člověk s relativně pozitivním vztahem ke kryptu. Regulace a přístup ke kryptoměnám jsou jen jednou částí skládačky. Druhou, a z krátkodobého hlediska mnohem důležitější, představuje měnová politika. Jestliže zůstávají sazby vysoko nebo se dokonce otevírá prostor pro jejich další růst, investoři se soustředí především na tuto skutečnost. Pro trh je důležitější, zda bude Fed jestřábí, než zda je jeho šéf rétoricky otevřený bitcoinu.
Warsh je pro krypto vstřícný, ale současně jestřáb
Kevin Warsh je v kryptoměnovém prostoru často vnímán pozitivně. V minulosti hovořil příznivě o bitcoinu, stavěl se skepticky k digitálním měnám centrálních bank a podporoval větší prostor pro inovace přicházející ze soukromého sektoru. Z pohledu odvětví jde o kombinaci postojů, která může působit býčím dojmem. Jenže podle části analytiků to neznamená, že bude Warsh automaticky prosazovat měkčí měnovou politiku. Přívětivost ke kryptu totiž není totéž co ochota rychle snižovat úrokové sazby.
Analytik vystupující pod jménem Crypto Patel upozornil, že Warsh je dlouhodobě považován za známého bojovníka proti inflaci. To znamená, že v prostředí zvýšených inflačních rizik nemusí mít důvod k rychlému uvolňování politiky. Do hry navíc vstupují i další faktory, například geopolitické napětí a jeho možný dopad na ceny, stejně jako tlak vycházející z trhu práce. Pokud by inflace zůstávala zvýšená nebo by ekonomika vykazovala odolnost, Fed pod novým vedením může zůstat tvrdý déle, než by si kryptotrh přál. Právě tato možnost nyní zatěžuje sentiment kolem bitcoinu.
Historie není pro bitcoin při změnách ve Fedu příznivá
Další varovný signál nabízí samotná historie bitcoinu v obdobích, kdy se mění vedení americké centrální banky. Podle tržních komentátorů měla tato přechodná období v minulosti pro bitcoin spíše negativní dopad. Po nástupu Janet Yellenové v lednu 2014 bitcoin ztratil zhruba 84 procent. Po zahájení mandátu Jeroma Powella v únoru 2018 klesl asi o 73 procent. A po Powellově druhém nástupu v květnu 2022 následoval pokles kolem 60 procent. Ačkoliv jde o historické srovnání, které samo o sobě nezaručuje opakování stejného scénáře, trh ho zjevně bere v úvahu.
Nástup Kevina Warshe se zatím rovněž časově kryje s prudším ústupem ceny bitcoinu. To může naznačovat, že část investorů omezuje rizikové pozice do doby, než bude jasnější, jakým směrem se nová centrální banka skutečně vydá. Přechodné období po změně vedení bývá často spojeno s nejistotou, vyšší citlivostí na data a nižší ochotou spekulovat na rychlý návrat růstu. Bitcoin tak momentálně nečelí jen makroekonomickému tlaku, ale i psychologickému efektu nejistoty kolem nového vedení Fedu.
Co z toho plyne pro další vývoj
Krátkodobý výhled bitcoinu bude nyní do značné míry záviset na tom, zda se potvrdí scénář déle vysokých sazeb, nebo zda se očekávání trhu začnou znovu posouvat směrem k uvolnění měnové politiky. Pokud výnosy krátkodobých dluhopisů zůstanou zvýšené a pravděpodobnost prosincového zvýšení sazeb poroste, bitcoin může zůstat pod tlakem i v dalších týdnech. Naopak jakýkoliv signál zpomalující inflace, slábnoucí ekonomiky nebo ochoty Fedu zmírnit rétoriku by mohl rizikovým aktivům ulevit. V tuto chvíli ale trh více věří jestřábímu scénáři než rychlému obratu k levnějším penězům.
Zároveň je patrné, že investoři rozlišují mezi regulatorním postojem a měnovou politikou. Warsh může být pro kryptoměny z dlouhodobého hlediska přívětivější než někteří jeho předchůdci, to ale neznamená, že bude ochoten tolerovat vyšší inflaci výměnou za podporu trhu. Pro bitcoin je proto klíčové nejen to, kdo Fed vede, ale hlavně to, jak se vyvíjejí dluhopisové výnosy, inflace a očekávání ohledně sazeb. Současný pokles ukazuje, že makroekonomika má nad symbolikou personálních změn stále navrch.
