Bitcoin znovu přitahuje pozornost obchodníků s deriváty a část trhu už sází na výrazný růst do konce roku. Samotný objem otevřených opcí s prosincovou expirací však nestačí k jednoduchému závěru, že investoři bezvýhradně věří v další rally. Podrobnější pohled na strukturu trhu ukazuje, že vedle optimismu je v datech patrná i opatrnost profesionálních hráčů.
Velká expirace v prosinci budí pozornost
Prosincová expirace bitcoinových opcí naplánovaná na 25. prosince soustřeďuje pozice v hodnotě přibližně 6 miliard dolarů. K obnovenému zájmu o býčí scénáře přispěl i růst ceny Bitcoinu z letošního minima 60 130 dolarů ze 6. února, od kterého si největší kryptoměna připsala zhruba 33 %. Právě tento pohyb povzbudil část obchodníků k přesvědčení, že by se Bitcoin mohl do konce roku posunout výrazně výše. Výrazná část call opcí přitom cílí na úrovně 115 000 dolarů a více, což vyvolává otázku, zda trh nezačíná být příliš sebevědomý.
Dominantní roli v tomto segmentu hraje burza Deribit, která podle dostupných dat drží přibližně 92% podíl na otevřeném zájmu u prosincových bitcoinových opcí. Na této platformě připadá na prosincovou expiraci asi 5,5 miliardy dolarů otevřených pozic. Samotná nominální hodnota ale může působit zavádějícím dojmem, protože skutečný ekonomický dopad při expiraci bývá nižší. Mnoho opcí je totiž součástí zajišťovacích strategií nebo neutrálních obchodních struktur, které nejsou čistou sázkou na dramatický růst či pokles ceny.
Call opce převažují, extrémní sázky jsou ale na obou stranách
Na první pohled působí rozložení trhu jednoznačně ve prospěch býků. Put opce, tedy kontrakty využívané při sázce na pokles nebo při zajištění portfolia, jsou na Deribitu zastoupeny zhruba o 56 % méně než call opce. Takový nepoměr není v kryptoměnách ničím neobvyklým, protože tento trh má dlouhodobě sklon k růstovým očekáváním. Přesto je důležité podívat se hlouběji na to, jak realistické jednotlivé sázky vlastně jsou.
Významnou pozornost poutá fakt, že otevřený zájem v call opcích s cílovou cenou 115 000 dolarů a vyšší dosahuje přibližně 1,85 miliardy dolarů. To samo o sobě zní jako velmi silná důvěra ve výrazný cenový růst. Jenže podobně vyhraněné pozice existují i na opačné straně trhu. Put opce zaměřené na cenu 55 000 dolarů a nižší představují otevřený zájem kolem 1 miliardy dolarů, což naznačuje, že i medvědí část trhu pracuje s poměrně krajními scénáři.
Z tohoto pohledu se ukazuje, že přibližně polovina otevřeného zájmu na obou stranách připadá na málo pravděpodobné výsledky. Pokud by tedy někdo chtěl tvrdit, že býci jsou přehnaně optimističtí, bylo by fér dodat, že medvědi jsou podobně extrémní ve své skepsi. Samotné vysoké objemy opcí na vzdálených strike cenách proto nelze automaticky číst jako čistý odhad nejpravděpodobnějšího vývoje. Často jde spíše o levné zajištění, spekulaci na mimořádnou událost nebo součást složitější obchodní kombinace.
Proč vzdálené call opce nemusí znamenat slepou euforii
Vzdálené call opce mohou na první pohled vypadat jako ukázka nerealistického optimismu, ve skutečnosti ale plní i jiné funkce. V rámci derivátových strategií se běžně používají jako doplněk ke strukturám s různými daty expirace nebo jako levný způsob, jak získat expozici vůči nečekaně silnému růstu. Investor tak neriskuje vysoký kapitál, ale ponechává si otevřenou možnost výrazného zisku v případě prudkého cenového výstřelu.
Příkladem je call opce na úrovni 120 000 dolarů s prosincovou expirací. Podle cen na Deribitu ze 7. května vyšla taková pozice přibližně na 2 202 dolarů a držiteli poskytovala neomezenou účast na růstu odpovídajícím jednomu Bitcoinu, pokud by cena při expiraci překonala 120 000 dolarů. Takový kontrakt je relativně levným nástrojem pro sázku na extrémní scénář, nikoli nutně důkazem, že většina trhu skutečně očekává dosažení této hladiny jako základní varianty.
Právě proto je při čtení opčních dat nutné rozlišovat mezi nominální velikostí pozic a jejich skutečným významem. Otevřený zájem neříká, zda jde o samostatnou býčí sázku, část párového obchodu, nebo o hedge proti jiné expozici. Bez tohoto kontextu může interpretace snadno sklouznout k přehnaným závěrům.
Skew ukazuje opatrnost profesionálních obchodníků
Přesnější pohled na náladu profesionálních účastníků trhu nabízí takzvaný opční skew, tedy ukazatel porovnávající ocenění put a call opcí se srovnatelnými parametry. Tento indikátor pomáhá odhadnout, zda mají obchodníci větší obavy z poklesu, nebo naopak přeceňují růstový potenciál. V případě šestíměsíčních bitcoinových opcí na Deribitu se podle dostupných dat put opce obchodovaly s přibližně 9% prémií vůči srovnatelným call opcím.
Taková hodnota naznačuje mírně zvýšený strach z poklesu ceny Bitcoinu. Za neutrálních podmínek se skew obvykle pohybuje přibližně v pásmu od minus 6 % do plus 6 %. Pokud jsou put opce dražší, znamená to, že investoři jsou ochotni zaplatit více za ochranu proti poklesu. To je důležitý signál, protože ukazuje, že ani po návratu Bitcoinu k hladině kolem 80 000 dolarů se profesionální obchodníci necítí zcela bezstarostně.
Jinými slovy, trh sice registruje zlepšenou náladu a růstová očekávání, ale zároveň si stále účtuje vyšší cenu za ochranu proti negativnímu scénáři. Data z opcí tak nevykreslují obraz nekontrolované euforie, spíše kombinaci optimismu a disciplinované obezřetnosti. To je podstatné zejména pro investory, kteří by vysoký objem call opcí mohli mylně považovat za jednoznačný signál blížící se exploze ceny.
Co z dat skutečně vyplývá
Klíčovým závěrem je, že samotných 1,85 miliardy dolarů v prosincových call opcích na 115 000 dolarů a výše nelze interpretovat jako přímý důkaz přehnaného býčího přesvědčení. Významná část těchto pozic může sloužit jako hedge, levná spekulace na extrémní pohyb nebo součást neutrální strategie. Podobně i medvědí opce na velmi nízkých úrovních ukazují, že vzdálené strike ceny nejsou výsadou pouze optimistů.
Pro investory sledující derivátový trh je proto důležité číst opční statistiky v širším kontextu. Vysoký otevřený zájem je sice užitečný ukazatel, ale bez analýzy struktury trhu, poměru call a put opcí a cenových prémií může vést ke zkreslenému pohledu. Současná data spíše naznačují, že trh zůstává rozpolcený mezi vírou v další růst a potřebou chránit se před možnou korekcí.
Bitcoin tak vstupuje do dalších měsíců s kombinací silného růstového příběhu a stále přítomné nejistoty. Derivátový trh neukazuje bezvýhradnou sázku na 115 000 dolarů, ale spíše prostředí, v němž investoři pracují s více scénáři najednou. Právě tato rovnováha mezi optimismem a opatrností může být v současné fázi trhu důležitější než samotná velikost titulkových čísel.
