Nasdaq i Newyorská burza cenných papírů zkoumají, jak dostat tokenizaci hlouběji do kapitálových trhů. Podle analytiků z TD Securities ale tento posun nemusí znamenat jen technologické zefektivnění, nýbrž také vznik dvou paralelních tržních prostředí, v nichž se budou stejné akcie obchodovat odlišným způsobem. Výsledkem by mohla být vyšší roztříštěnost trhu, cenové rozdíly mezi platformami a přesun části obchodní aktivity mimo tradiční americké burzy.
TD Securities: vedle klasických burz může vzniknout druhý trh
Podle nedávné analýzy TD Securities může snaha Nasdaq zavést tokenizaci do kapitálových trhů vést k modelu, v němž budou vedle sebe fungovat tradiční americké burzy a blockchainová obchodní místa. Takové uspořádání by mohlo rozdělit likviditu i cenotvorbu mezi dva oddělené systémy. Reid Noch, viceprezident pro strukturu amerického akciového trhu v TD Securities, upozornil, že plány Nasdaq i NYSE směřují k nasazení tokenizace v rámci alternativních obchodních systémů, tedy platforem, které párují kupující a prodávající mimo klasické burzovní prostředí. Právě zde se podle něj otevírá prostor pro zásadní proměnu dosavadního fungování trhu.
Nasdaq má podle TD Securities rozpracované tři souběžné směry. Prvním je modernizace vypořádání obchodů po jejich realizaci, druhým možnost, aby společnosti emitovaly tokenizované akcie, a třetím podpora obchodování na zahraničních platformách typu Kraken. V součtu by tyto kroky mohly vytvořit jeden regulovaný domácí rámec a vedle něj ještě samostatnou vrstvu obchodování na offshore blockchainových trzích. To je podle analytiků scénář, který si zaslouží pozorné sledování nejen ze strany investorů, ale i regulátorů.
Riziko cenových rozdílů a fragmentace likvidity
TD Securities varuje, že expanze tokenizovaných akcií na zahraniční blockchainové platformy může vytvořit samostatné místo, kde se budou obchodovat tytéž podkladové cenné papíry. Tyto tokenizované akcie by sice byly kryté reálnými akciemi, ale fungovaly by mimo americký regulační rámec. To může znamenat odlišné podmínky držby, obchodování i vypořádání oproti standardním akciovým pozicím. Pro investory by tak vznikla situace, kdy se jedna a tatáž akcie bude obchodovat na různých místech a za různé ceny.
Takový vývoj by trh znepřehlednil a mohl by oslabit roli tradičních burz jako hlavních center cenotvorby. Pokud se část likvidity přesune na blockchainové platformy, může být složitější určit, kde se utváří referenční cena daného titulu. To je důležité zejména pro institucionální investory, tvůrce trhu i správce fondů, kteří se opírají o stabilní a transparentní prostředí. Fragmentace obchodní aktivity zároveň obvykle zvyšuje riziko nižší likvidity na jednotlivých trzích a s tím spojených cenových výkyvů.
Cointelegraph uvedl, že TD Securities na žádost o doplňující komentář do času publikace nereagovala. Samotná varování ale zapadají do širší debaty o tom, zda tokenizace přinese hlavně efektivitu, nebo také nové tržní tření. Právě u akcií, kde jsou investoři zvyklí na silně regulované prostředí a centralizovanou infrastrukturu, může být přechod k distribuovanému modelu výrazně citlivější než u čistě kryptoměnových aktiv.
Tokenizované akcie se rychle posouvají do hlavního proudu
Trh tokenizovaných aktiv v posledních letech rychle roste a akcie se stávají jedním z jeho hlavních nových směrů. Ještě donedávna byla tokenizace spojována především s dluhopisy, fondy peněžního trhu nebo jinými reálnými aktivy, dnes se však pozornost přesouvá i k veřejně obchodovaným titulům. Tento posun podporuje kombinace technologického pokroku, tlaku na rychlejší vypořádání a zájmu o obchodování mimo běžné burzovní hodiny. Právě možnost obchodovat prakticky nepřetržitě je jedním z nejčastěji zmiňovaných argumentů ve prospěch tokenizovaných akcií.
Významným příkladem je platforma xStocks od burzy Kraken, která nabízí tokenizované verze veřejně obchodovaných akcií dostupné na blockchainových trzích. Podle dřívější zprávy Cointelegraphu už kumulativní objem obchodů na této platformě překonal 25 miliard dolarů, což představuje přibližně 150% růst od listopadu. Taková čísla naznačují, že poptávka po onchain podobě akciových titulů není okrajovým experimentem, ale rychle se rozvíjejícím segmentem. Tokenizované akcie se tak zjevně posouvají z testovací fáze do širšího komerčního nasazení.
Pro tradery to znamená možnost reagovat na události i mimo standardní obchodní seanci. Zároveň se však otevírá otázka, jak budou tyto trhy fungovat v obdobích nižší aktivity, kdy může být likvidita slabší a spread širší. Pokud navíc budou existovat oddělené obchodní knihy na klasických burzách a blockchainových platformách, mohou mezi nimi vznikat cenové odchylky. To může lákat arbitrážní obchodníky, ale pro běžného investora to zvyšuje složitost orientace na trhu.
Do boje o akciové obchodování vstupují i kryptoplatformy
Rozmach tokenizovaných akcií není pouze tématem tradičních burz. Do stejného prostoru čím dál výrazněji vstupují i velké kryptoměnové platformy, které se snaží rozšířit nabídku služeb za hranice běžného obchodování s digitálními aktivy. Coinbase například rozvíjí tokenizované akcie jako součást širší ambice vybudovat platformu typu everything exchange, tedy místo, kde lze obchodovat prakticky vše od kryptoměn až po další finanční instrumenty. To ukazuje, že soutěž o budoucnost obchodování s akciemi se neodehrává jen mezi Nasdaq a NYSE, ale také mezi tradičními burzami a krypto firmami.
NYSE mezitím zkoumá vlastní cesty tokenizace mimo jiné prostřednictvím spolupráce se společností Securitize. Cílem je vývoj platformy pro tokenizované cenné papíry, která by mohla podporovat prodloužené nebo dokonce nepřetržité obchodování. Pokud se podobné iniciativy prosadí, může se akciový trh během několika let proměnit výrazněji, než se dosud očekávalo. Místo jednoho dominantního modelu by mohl vzniknout ekosystém, kde spolu budou soupeřit regulované burzy, alternativní obchodní systémy a blockchainové infrastruktury.
Pro koncové investory to může přinést více flexibility i širší přístup k trhům, ale zároveň vyšší nároky na pochopení rizik. Rozdíly v právním režimu, vypořádání, dostupnosti likvidity i ochraně investorů budou hrát zásadní roli při rozhodování, kde a jak tokenizované akcie obchodovat. Nejde tedy jen o technologickou inovaci, ale o možnou změnu samotné struktury trhu.
Co může tokenizace změnit v praxi
Pokud se plány velkých hráčů naplní, tokenizace může zásadně proměnit způsob, jakým akciové trhy fungují v každodenním provozu. Jednou z nejčastěji zmiňovaných výhod je rychlejší a efektivnější vypořádání obchodů, které by mohlo omezit potřebu některých prostředníků a snížit provozní náklady. Blockchainová infrastruktura navíc umožňuje lepší programovatelnost aktiv, což otevírá prostor pro automatizaci korporátních akcí, vypořádání i správy vlastnických práv. Právě tento argument je pro burzy a technologické partnery velmi atraktivní.
Na druhé straně ale nelze přehlédnout, že akciový trh stojí na důvěře v jednotná pravidla a konzistentní dohled. Pokud budou tokenizované verze akcií dostupné na různých typech platforem a v různých jurisdikcích, bude obtížnější udržet jednotný standard ochrany investorů. Rozdíly v provozu jednotlivých platforem mohou ovlivnit nejen cenu, ale i dostupnost obchodování, kvalitu exekuce nebo právní vymahatelnost nároků. V praxi tak může vzniknout prostředí, které bude sice technologicky pokročilejší, ale zároveň méně přehledné.
Debata kolem tokenizace akcií se proto stále více posouvá od otázky zda k otázce jakým způsobem. Zájem Nasdaq, NYSE, Kraken i Coinbase ukazuje, že tento trend má silnou dynamiku a pravděpodobně nezmizí. Varování TD Securities však připomíná, že vedle příslibu inovace existují i reálná systémová rizika spojená s fragmentací trhu. Právě to bude v dalších letech jeden z klíčových bodů, podle nichž se ukáže, zda tokenizace akcií trh skutečně zlepší, nebo jej rozdělí na dvě odlišné části.
