Krátkodobá reakce trhů podle některých investorů naznačuje, že účastníci trhu počítají s relativně rychlým uklidněním konfliktu s Íránem. Bývalý hedgeový manažer a makroinvestor James Lavish ale varuje, že pokud se tento předpoklad ukáže jako chybný, může to tvrdě zasáhnout akcie, dluhopisy i kryptoměny včetně Bitcoinu. Pro největší digitální aktivum by přitom případný pokles nemusel znamenat popření dlouhodobého investičního příběhu, ale naopak vznik výrazné nákupní příležitosti.
Trhy podle Lavishe sázejí na rychlé uklidnění situace
James Lavish v rozhovoru upozornil, že současné ocenění mnoha aktiv zřejmě odráží očekávání, že konflikt kolem Íránu nebude dlouhý a nevyvolá hlubší ekonomické škody. Právě tato sázka na rychlé vyřešení situace může být podle něj největším rizikem, pokud se geopolitické napětí protáhne. Delší konflikt by totiž mohl dál držet pod tlakem ceny ropy a energií, což by se velmi rychle promítlo do inflačních očekávání. Investoři by v takovém prostředí museli přecenit celou řadu tříd aktiv, protože by se změnil výhled pro růst, sazby i firemní zisky. Lavish proto varuje, že současný klid může být do značné míry jen odrazem příliš optimistického scénáře.
Ropa, inflace a návrat obav ze stagflace
Pokud by válka trvala déle a nadále tlačila vzhůru ceny ropy, mohlo by podle Lavishe dojít k novému inflačnímu šoku. Vyšší náklady na energie by se neomezily jen na pohonné hmoty, ale promítly by se do dopravy, výroby i spotřebitelských cen napříč ekonomikou. Výsledkem by mohlo být obnovení obav ze stagflace, tedy nepříjemné kombinace slabšího růstu a přetrvávající inflace. To je scénář, který finanční trhy zpravidla nesnášejí dobře, protože omezuje prostor pro podporu ekonomiky a zároveň snižuje valuace rizikových aktiv. Právě takové prostředí by mohlo spustit širší přecenění světových trhů.
Fed by se mohl dostat do neřešitelné pozice
Lavish ve svém pohledu zdůrazňuje i komplikaci pro americkou centrální banku. Pokud by inflace zůstávala zvýšená kvůli energiím, Fed by nemohl sazby rychle snižovat, i kdyby se ekonomická aktivita zhoršovala. Zároveň by však příliš agresivní zvyšování sazeb mohlo ekonomiku poslat do recese nebo výrazně prohloubit již existující zpomalení. Fed by se tak ocitl mezi dvěma nepříjemnými možnostmi, kdy ani jedna nenabízí pohodlné řešení. Pro investory by to znamenalo prostředí vysoké nejistoty, rychlých změn očekávání a zvýšené volatility prakticky ve všech segmentech trhu.
Proč se Bitcoin choval jinak než zlato a akcie
Rozhovor se výrazně zaměřil také na Bitcoin a jeho odlišné chování v posledních měsících. Lavish vysvětluje, že Bitcoin se v některých obdobích nepohyboval stejně jako zlato ani jako tradiční akciové indexy, což u části investorů podpořilo přesvědčení, že si buduje vlastní dynamiku. Tato relativní odolnost však podle něj nemusí vydržet ve chvíli, kdy by trhy zasáhl skutečně plošný výprodej. V prostředí hlubší paniky se totiž často zvyšuje korelace mezi aktivy a investoři prodávají vše, co lze rychle zpeněžit. Bitcoin tak může krátkodobě ztratit statut relativně odolného aktiva a začít se pohybovat podobně jako zbytek rizikového trhu.
V krizovém výprodeji může přijít další pokles
Lavish připouští, že pokud by globální trhy čekal výraznější propad, Bitcoin by mohl ztratit ještě dalších 10 až 20 procent. Takový scénář by podle něj mohl znamenat návrat do oblasti nízkých 50 tisíc dolarů, případně i do vyšších 40 tisíc dolarů. Nejde přitom o jednoznačně medvědí výhled na dlouhé období, ale o varování před tím, jak se může trh zachovat při silném nárůstu averze k riziku. Investoři by proto neměli zaměňovat dlouhodobý příběh Bitcoinu s krátkodobým cenovým vývojem v období stresu. Právě geopolitické události, vývoj dluhopisových výnosů a změny v očekávání měnové politiky mohou cenu Bitcoinu dočasně výrazně rozhýbat.
Pokles podle něj neničí bitcoinovou tezi
Přesto Lavish nevystupuje jako dlouhodobý skeptik vůči Bitcoinu. Naopak tvrdí, že případný prudší výprodej by sám o sobě nezpochybnil základní investiční tezi této kryptoměny. Podle jeho názoru by šlo spíše o situaci, kdy makroekonomický stres dočasně převládne nad fundamentálním příběhem omezené nabídky, rostoucí adopce a významu Bitcoinu v globálním finančním systému. Výraznější korekce by tak mohla představovat příležitost pro investory, kteří sledují delší horizont. Klíčové ale je rozlišovat mezi krátkodobou likvidační panikou a dlouhodobou změnou fundamentů, protože tyto dvě věci nejsou totéž.
Riziko přepákování i úplné absence na trhu
Jedním z důležitých poselství rozhovoru je i přístup k řízení rizika. Lavish doporučuje vyhnout se dvěma extrémům, tedy přílišnému využití páky i úplné neúčasti na trhu. V prostředí, které ovládají válečné titulky, napětí na dluhopisovém trhu a rychlé posuny v očekáváních ohledně Fedu, může být přepákovaná pozice velmi nebezpečná. Stejně tak ale může být chybou být zcela mimo trh, pokud by se po výprodeji otevřela atraktivní příležitost. Podle Lavishe je rozumnější pracovat s expozicí disciplinovaně a počítat s vyšší volatilitou než sázet na jeden krajní scénář.
Bezpečné přístavy, dluhopisy a tisk peněz
Rozhovor se neomezil jen na samotný Bitcoin, ale dotkl se i širších souvislostí. Řeč přišla na tradiční bezpečné přístavy, energetické trhy, výnosy amerických státních dluhopisů i možnost, že by se v určité fázi znovu zvýšil význam expanzivní měnové politiky. Tyto faktory jsou zásadní, protože utvářejí prostředí, ve kterém investoři rozhodují o alokaci kapitálu mezi hotovost, dluhopisy, akcie, zlato a kryptoměny. Budoucí směr Bitcoinu tak nebude určovat jen dění uvnitř kryptotrhu, ale i širší makroekonomické podmínky. Právě propojení geopolitiky, inflace, sazeb a likvidity může podle makroinvestorů rozhodnout o tom, zda přijde další vlna růstu, nebo nejprve hlubší očistný pokles.
Co si z varování odnést
Lavishův pohled lze shrnout poměrně jednoduše. Pokud trhy skutečně podceňují možnost delšího konfliktu s Íránem, mohou být současné ceny některých aktiv příliš optimistické. V takovém případě by další růst cen ropy, obnovené inflační tlaky a omezený manévrovací prostor Fedu mohly spustit širší výprodej, kterému by se nevyhnul ani Bitcoin. Z dlouhodobého hlediska ale podle něj případný propad automaticky neznamená konec býčího scénáře. Pro investory tak zůstává nejdůležitější pečlivě řídit riziko, nepodléhat krátkodobým emocím a chápat Bitcoin nejen jako technologické aktivum, ale i jako součást širšího makroekonomického obrazu.
